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自2022年9月15日the merge升级以来，以太坊质押与网络燃料ether(eth)供应量持续变动，而近日的数据显示，eth供应量已回升至去年1月以来的最高水准。这一变化让市场开始关注ethereum作为「超音波货币」(ultrasound money)的定位是否仍然稳固，尤其是在dencun升级后，eth供应开始呈现通膨趋势。
eth供应量回升，回到the merge前水准
根据ultrasound.money的数据，截至目前，eth总供应量已达120,521,608枚，比themerge当天的供应量多出569枚eth。
dencun升级导致eth供应通膨？blobs利害关系
presto research分析师jaehyun ha表示，eth供应量的增加与2024年3月的dencun升级有关，这可能影响ethereum作为「超音波货币」的地位。
在dencun升级之前，ethereum用户在交易时需支付手续费(gas fee)，其中一部分会被销毁(burning)，有效降低eth供应。但dencun升级引入了blob交易，专门用于处理layer2(l2)网络的大数据交易，并使用名为「blob gas」的独立费用模式，而非传统gas费用。
blobs燃烧销毁数据
ha指出，这导致了交易费用燃烧比例下降，使得eth供应不再像过去那样受限于交易活动的增加。「即使整体网络交易量仍然很高甚至增长，但过去抑制eth供应膨胀的燃烧机制已变得不再明显。」
eth供应量变化因素？l2与链上活动转移他链
自2022年the merge升级后，eth供应量曾持续下降，最低点出现在2024年4月，约为120,064,500枚eth。然而，在dencun升级后，供应量开始稳步回升，并于近期突破120.5m。
despread research研究员byoungjoon kim也认为dencun升级是eth通膨的主要因素。他指出，由于近来模因币(memecoin)热潮与layer2解决方案的增长，许多用户和流动性已迁移到solana生态系统，这可能进一步影响ethereum的供需平衡。
尽管如此，ha认为目前eth供应增加并不会立即对ethereum网络造成影响，因为网络活动仍然保持强劲。然而，他也警告，「超音波货币」的叙事可能受到挑战，尤其是即将到来的pectra升级可能会进一步提高blob交易的目标与上限，进一步推动eth供应膨胀。
blobs每区块的利用率提高，未来将增加更多
供应增加对pos安全性的影响
除了影响eth作为「超音波货币」的地位，kim还指出，若eth供应持续上升，可能会影响ethereum在权益证明(pos)机制下的网络安全性。他表示：「eth的价格与网络安全性直接相关，若供应增加导致价格下跌，将影响pos机制下的验证者奖励，进而影响整体网络的安全性。」
ethereum升级与生态变化：未来走向何方？
除了eth供应量的变动，ethereum社群近期也迎来多项重大决策。
1.以太坊gas上限提高
本周二，ethereum社群达成共识，决定将gas上限由30m提高至31m，这是自2021年以来的首次调整。这项改变旨在提升网络的可扩展性，让交易处理效率更高。
2.以太坊基金会领导争议
另一方面，ethereum基金会的治理问题也引发激烈讨论。近期，一场非正式投票推举前ethereum研究员danny ryan接替现任执行董事aya miyaguchi，但ethereum共同创办人vitalik buterin已公开反对这项变动。
随着治理争议升温，部分核心开发者选择离开社群，其中包括长期参与ethereum开发的eric conner。这是否会影响ethereum的技术发展，仍有待观察。
eth长期价值取决于实用性？
以太坊确实是全球最广泛使用的智能合约平台，拥有庞大的开发者社群和丰富的应用生态(如：defi、nft、layer2等)。从长期来看，随着更多用户进入以太坊，尤其是传统金融、企业级应用与新兴市场的采用，eth的需求应该会增加，从而推动价格上涨。
然而，市场价格并不只由技术或实用性决定，还受到投资者情绪、流动性、总体经济环境及竞争格局的影响。即使以太坊在技术上保持领先，若市场对eth的需求增长赶不上供应增长(如：dencun升级后eth供应膨胀)，短期内价格仍可能承压。
eth现货etf获批，为何价格未能大涨？
以太坊的现货etf确实是市场的一大突破，象征着传统金融资本可以更容易地进入eth市场。然而，相较于btc现货etf推出后的大幅上涨，eth的反应似乎相对温和，这可能有以下几个原因：
(1)etf早已被市场消化
市场往往会提前反应重大利好，eth现货etf在正式批准前已经历了一波炒作，部分投资者可能在etf获批后选择「卖新闻」(sell the news)，导致价格短期内未能大幅上涨。
(2)eth需求尚未被机构投资者接受
相比btc作为「数字黄金」的明确叙事，eth的投资定位更为复杂。eth既是结算层资产，也是质押收益资产，且涉及layer2网络的发展。许多机构投资者仍在评估eth的长期价值，因此etf启动后，资金流入可能不像btc那样立即爆发。
eth涨幅为何落后btc和sol？
(1)btc仍是机构投资的首选
即使eth现货etf已获批，btc仍然是机构投资者的首选，因为它被视为「数字黄金」，更适合作为避险资产。而eth虽然在生态发展上更具创新性，但在机构资本配置中仍处于次要地位，这使得eth的资金流入速度不如btc。
(2)sol的表现受meme币与生态增长推动
solana近期的涨势与其生态爆发密切相关，尤其是meme币热潮带动了大量交易量，使sol需求激增。此外，solana在低手续费与高效能方面的竞争优势，使其成为越来越多新用户的首选公链，而eth仍受限于layer2解决方案的发展进度，短期内难以看到明显优势。
(3)eth缺乏短期催化剂
相比btc减半带来的供应缩减效应，以及sol因生态增长受市场热捧，eth目前缺乏明确的短期催化剂。虽然现货etf获批是利多，但这并不会立刻改变eth的供需状况，市场仍在等待下一个真正能推动eth上涨的事件，例如：
pectra升级是否能改善燃烧机制，重新强化eth供应收缩？
layer2是否能真正回馈eth的价值？目前l2的发展虽然让交易更便宜，但也导致部分交易需求不再燃烧eth，这对eth价格支撑有限。
eth未来仍具潜力，但市场仍在等待确认
未来eth可能重新获得市场青睐的关键事件包括：
机构资金开始进入eth现货etf：如果etf的资金流入数据显示出稳定增长，eth价格可能会开始补涨。
layer2生态成熟，eth需求回升：当更多defi应用、企业级应用选择以太坊作为主要结算层，eth需求将会进一步增强。
eth供应机制改善：如果pectra或未来的升级能让燃烧机制重新变得有效，eth供应的减少将可能带来新的价格推动力。
说是这么说，但是事实上，尽管ethetf资金整体仍呈现净流入，但并没有为eth带来涨幅，更有分析认为，机构在etf的部位仅是为了与期货部位套利。
此外，l2已持续壮大，但并未跟eth价格呈现正比，而就上述的pectra升级内容，目前的评估也是认为对于blobs带来的副作用可能是会加剧的。
尽管以太坊仍具有庞大资金与开发社群，但多数热门的链上活动已经逐步从以太坊扩散至他链，eth可能面临的是一个区块链应用的共同课题，什么应用才能带来广大群众：难道是预测市场或是ens域名吗？这些应用的价值足以支撑，eth所承诺的代币经济吗？
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